Eis por que a queda no estoque de café Luckin pode ser exagerada

As ações da cadeia de café chinesa de hiper-crescimento Luckin Coffee (NASDAQ: LK) caíram na quinta-feira, 2 de abril, depois que a empresa anunciou que suas finanças foram significativamente superestimadas. Fonte: Keitma / Shutterstock.com Especificamente, as ações da LK caíram 80% para níveis mínimos de todos os tempos, como a empresa revelou em uma Comissão de Valores Mobiliários dos EUA que seu COO e alguns funcionários de relatórios haviam fabricado várias transações. Essas transações falsas totalizaram cerca de US $ 310 milhões entre o segundo e o quarto trimestres de 2019. Esse é um número enorme para esta empresa. A estimativa de consenso para as receitas de 2019 foi de US $ 740 milhões. Minha modelagem reduziu em US $ 720 milhões. Se US $ 310 milhões foram provenientes de transações falsas, as receitas de Luckin em 2019 ficarão entre US $ 410 e US $ 430 milhões, ou menos de 60% do que Wall Street esperava. Além disso, a China ainda luta contra a ressaca do novo coronavírus, e a administração de Luckin agora tem um enorme problema de confiança com os investidores. Não é de admirar que as ações da LK tenham perdido 80% do seu valor às pressas. Essa liquidação, no entanto, pode ser exagerada. Aqui está o porquê. O grande crescimento da unidade permanece Em essência, o Luckin Coffee superestimou suas transações em cerca de 70%. Isso é ruim. Mas não é um golpe fatal. Apesar do fiasco financeiro, Luckin continua sendo uma cadeia de café com hiper-crescimento no crescente mercado cafeeiro da China. Quando você olha para o modelo de longo prazo para Luckin, existem duas grandes alavancas de crescimento: expansão de unidades e crescimento de vendas nas mesmas lojas. A alavanca de expansão da unidade não é impactada por esse fiasco financeiro. A empresa não exagerou o número de lojas que abriu. De fato, Luckin ainda passou de nove cafeterias no final de 2017 para 4.500 no final de 2019. Pergunte a qualquer pessoa na China urbana. Essas lojas estão surgindo em todos os lugares. A administração disse que abrirá 10.000 lojas até 2021. Eu já havia modelado para a empresa crescer para 20.000 lojas até 2025. Essas metas não mudam porque a empresa superestimou as transações no final de 2019. Desempenho da unidade mais fraco do que o esperado O que muda, no entanto, é o modelo para o crescimento das vendas nas mesmas lojas. A loja média da Starbucks (NASDAQ: SBUX) realiza cerca de US $ 1 milhão em vendas anuais. No início de 2019, as cafeterias de Luckin estavam em média cerca de US $ 150.000 em receita por loja. Esse número subiu para cerca de US $ 260.000 no terceiro trimestre de 2019. Dado esse rápido aumento no volume de unidades, muitos analistas – inclusive eu – modelaram para as lojas de Luckin para, em escala, ter volumes unitários em torno de US $ 500.000 ou mais. Isso não é mais provável. Em vez disso, a matemática é feita para que o volume médio de unidades de Luckin em 2019 seja de cerca de US $ 125.000. Ainda acho que esse número pode chegar a cerca de US $ 250.000 ao longo do tempo, à medida que os consumidores chineses mudam cada vez mais para um consumo diário mais pesado de café. Isso é, no entanto, muito distante dos volumes unitários de mais de US $ 500.000 que eu esperava anteriormente. A história da margem ainda se mantém No documento da SEC, a Luckin Coffee declarou que as despesas também foram substancialmente infladas juntamente com as receitas. Boas notícias. Se os custos não foram inflados – e as receitas foram -, isso significa que as margens de lucro “verdadeiras” de Luckin foram significativamente menores do que as divulgadas. Mas, se ambos foram inflados, presumivelmente, por uma quantia aproximadamente igual, as verdadeiras margens de lucro de Luckin estão em grande parte alinhadas com o que a empresa tem relatado. Diminuindo o zoom, ainda acredito que esta empresa pode, em escala, imprimir margens de lucro de 15%, inferiores ou comparáveis ​​às margens de 20% da Starbucks. Menor do que por causa de volumes unitários mais baixos. Comparável a porque ambos são cafés, e as lojas menores de Luckin têm despesas menores. O estoque de Luckin é subvalorizado O registro na SEC me forçou a atualizar meu modelo de três maneiras principais: Mantive a trajetória de crescimento unitário em direção a 20.000 lojas até 2025, mas reduzi drasticamente o volume médio de unidades para aproximadamente US $ 250.000 em 2025. Reduza a meta de receita fiscal para 2025 de mais de US $ 11 bilhões para menos de US $ 5 bilhões. Mantive em grande parte minha meta de margem de lucro de 15% a 20% (reduzida para o limite mais baixo desse intervalo para reduzir a escala) e reduzi a meta de ganhos por ação fiscal de 2025 de US $ 4,50 para US $ 2. Essas são algumas grandes reduções. Ainda assim, se Luckin pode ganhar US $ 2 por ação até 2025, então as ações da LK estão incrivelmente desvalorizadas abaixo de US $ 7 hoje. Um múltiplo múltiplo de 16 vezes à frente do mercado, com média de US $ 2 em ganhos em 2025 por ação, implica uma meta de preço em 2024 de US $ 32 – mais do que quatro vezes o preço atual. Linha inferior no estoque de LK Existem duas principais conclusões do arquivamento na SEC. Primeiro, o Luckin Coffee não está crescendo tão rapidamente quanto todos pensavam. Segundo, a empresa ainda está crescendo muito rapidamente. No momento, o mercado está precificando o primeiro item e ignorando o segundo. Que é razoável. Existem questões de confiança aqui que impedirão o mercado de precificar o segundo item por algum tempo. Ainda assim, com o tempo, a administração restaurará essa confiança, Luckin continuará a crescer ao lado de um mercado de café em expansão na China e as ações da LK se recuperarão em grande parte das baixas de todos os tempos de hoje. Portanto, para investidores contrarianos com o tempo disponível, a queda recente das ações da LK parece uma oportunidade de longo prazo. Luke Lango é analista de mercados da InvestorPlace. Ele analisa ações profissionalmente há vários anos, trabalhando anteriormente em vários fundos de hedge e atualmente administrando seu próprio fundo de investimento em San Diego. Formado na Caltech, Luke tem sido consistentemente reconhecido como um dos principais catadores de ações do mundo por vários outros analistas e plataformas, e desenvolveu uma reputação de alavancar sua experiência em tecnologia para identificar ações em crescimento que proporcionam retornos excelentes. Luke também é o fundador da Fantastic, uma empresa de descoberta social apoiada por uma empresa de risco na Internet com sede em Los Angeles. No momento da redação deste texto, ele era LK há muito tempo.
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